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-La prima de riesgo se mantiene sobre los 300 puntos básicos, el Tesoro coloca cada vez su deuda a tipos más baratos, pero el Ibex 35 no termina de romper al alza, ¿por qué?
-Creo que la respuesta está en que se había visto la oportunidad más claramente en la deuda pública española que en la renta variable. Me explico. No parece que tuviese mucho sentido que las letras a un año españolas llegasen a superar en subasta el 5%, cuando las letras de los bonos alemanes estaban incluso en negativo. Aún en el extremo de que España tuviese que solicitar el rescate, la probabilidad de impago a plazos tan cortos era prácticamente cero. Sin embargo con la renta variable, el posible potencial alcista por los ratios tan baratos que ofrecía nuestro selectivo no compensaba los riesgos. Ahora que las primas se han estabilizado en torno a los 300 puntos básicos parece que por el binomio rentabilidad/riesgo sí que puede empezar a favorecer a la renta variable.

-¿Y por qué el Ibex 35 está siendo el peor índice europeo este año?
-Debemos tener claro su composición porque en nuestro selectivo tienen poco peso los sectores más cíclicos y valores ligados al crecimiento de emergentes, que son los que están protagonizando el principio de año. Valores como Arcelor, Acerinox, IAG, ACS o Indra suben más del 12% en lo que llevamos de año. Sin embargo, como Telefónica está plana unido a la fuerte caída de Repsol (-14,5%) e Iberdrola (-3%), que ambas suman el 34% del índice, es normal que sea el peor de Europa en este 2012.

-¿A qué atribuye que los depósitos de la banca europea en el BCE marquen semana sí y semana también máximos históricos?
-No le daría la mayor importancia. Los bancos están haciendo acopio de liquidez para seguir comprando deuda a descontar en la subasta de final de febrero. Sí que entendemos que gran parte de esta liquidez debería estar ya invertida en activos susceptibles de descontar en la ventanilla del BCE, pero si nos paramos a pensar, el que ha vendido el bono tiene liquidez y esta liquidez ahora no se presta a otros bancos porque todos tienen de sobra. Por tanto, todos a descontarlo al BCE.

-¿Considera que las nuevas medidas del Gobierno sobre las entidades financieras va a conseguir la tan ansiada financiación a pymes y clientes?
-Con esta reforma lo que si vemos que se conseguirá a corto plazo es que se restaurará la confianza de los mercados internacionales y se facilitará el acceso a los mismos. En las últimas jornadas Santander, BBVA y Banesto se han atrevido a emitir bonos en mercado primario. En segundo lugar, se reforzará la solvencia del sistema. Y, en tercer lugar, resultarán entidades más eficientes derivadas de las sinergias que se produzcan en los procesos de fusión. El ministro De Guindos no ha fijado un tamaño mínimo para las nuevas entidades sino que se ha centrado en la eficiencia de las entidades como criterio de viabilidad futura. Por tanto, pensamos que la facilitación del crédito aunque sea el objetivo último no la veremos a corto plazo aunque sí que aumentará incluso antes que acabe este año.

-¿Contempla una bajada de tipos por parte del BCE en la reunión de este jueves?
-Creemos que no habrá bajada, pero sí que contemplamos un discurso de Mario Draghi que satisfará a los inversores. Con los últimos datos de relajación de la inflación y debilidad en el crecimiento incluso de Alemania (ayer mismo conocimos que la producción industrial cayó en diciembre un 2,9% frente al 0% estimado), Draghi puede 'preparar' al mercado en su rueda de prensa para nuevas bajadas de tipos en la reunión de marzo.