-¿Qué catalizadores deberían restañar la confianza perdida de los sufridos bolsistas? 
-Vemos fundamental para recuperar la confianza dos puntos: una determinación clara a la hora de hacer reformas estructurales por parte del Gobierno y un mayor compromiso -hasta ahora no mostrado- en las políticas de austeridad a nivel local y regional, que representan en torno a la mitad del gasto público. Esto deprimiría la economía en el corto plazo, pero los efectos de estos ajustes se deberían empezar a ver a partir del próximo año.

-¿Cuál es su opinión sobre el 'affaire YPF'?
-Después de mucho tiempo especulándose sobre la nacionalización, finalmente se ha confirmado la expropiación de un 51% de YPF por parte de Argentina, que ha castigado fuertemente la cotización de la petrolera española. Pensamos que el precio actual ya recoge la nacionalización y que aún valorando a cero la participación de Repsol en YPF ofrece un precio objetivo de 23 euros. No es realista puesto que el precio, aunque pensamos que estará por debajo de las pretensiones de la española, debería rondar como mínimo los 3.000 millones de euros, que es el valor de mercado de la participación en YPF US. La confirmación reduce el escenario de máxima incertidumbre y especulación que ha acompañado a Repsol en los últimos meses, con lo que no debería verse mucho más penalizada. Seguimos, por tanto, mostrándonos positivos para el valor.

-Al margen de la renta variable, ¿qué activos de inversión recomendaría a los minoristas en estos momentos tan complicados?
-Mantenemos un sesgo defensivo en las carteras, aunque con cierta incorporación de riesgo. Dentro de la renta variable, estamos sobreponderados en Estados Unidos y emergentes puesto que serán de ambas regiones de donde vendrá el crecimiento en los próximos meses. Por su parte, en renta fija estamos sobreponderados en crédito europeo y en high yield. Por el contrario, reduciríamos las posiciones en efectivo debido a la escasa rentabilidad que ofrece.

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