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ALICANTE. La recuperación macroeconómica y del mercado de telecomunicaciones en España, los cambios estratégicos en países clave como Brasil, Alemania y Reino Unido, el limitado impacto potencial de otros como Venezuela y la reestructuración de la empresa en México permitirán regresar a Telefónica a una senda de crecimiento de los ingresos y a la mejora de los márgenes.

Además, la decisión de fortalecer su posicionamiento en Brasil y mejorar la oferta de contenidos en España, facilitarán al grupo generar sinergias que podrían superar los 10.000 millones de euros.

ANÁLISIS

Si valoramos Telefónica (TEF) mediante múltiplos, y teniendo en cuenta el valor actual de las sinergias previstas en Alemania y Brasil, su precio objetivo estaría situado sobre los 13,60 euros. A precios actuales, la operadora presidida por César Alierta tiene una rentabilidad por dividendo del 6%, con una beta de 0,98 y un PER de 12,4 veces.

Está claro que la situación de Grecia afecta a todos los mercados, pero desde el punto de vista técnico algunos valores muestran un comportamiento más independiente hacia estos problemas. Telefónica es un ejemplo, ya que sigue respetando la directriz alcista principal, previa al referéndum griego.

TEF se enfrenta a la pérdida de la media exponencial de 200 sesiones, en situación de 'no tendencia' (ADX=17), neutral el RSI y a punto de entrar en sobreventa en estocástico. El primer soporte habría que situarlo en el máximo del día 16 de enero (cerraría GAP 11,51), aunque el objetivo de caída más extremo habría que proyectarlo con la amplitud del gran movimiento lateral de los últimos 6 meses, situado entorno a 11,00 euros, que coincidiría con la directriz alcista principal.

El primer objetivo y resistencia habría que situarlo en el techo del canal lateral mencionado (13,58 euros) y siendo extremadamente generoso, el siguiente en 14,50 euros, máximo absoluto del año 2000 (en gráfico de precios ajustados por dividendo y ampliaciones).

ESTRATEGIA

Con un patrimonio de 20.000 euros, se compra la mitad en acciones de TEF a precio de mercado y simultáneamente se venden opciones que nos faciliten completar la cartera a mejor precio en el futuro (PUT) y amplificar los resultados finales con menor riesgo y mayor disciplina fiscal (CALL).

OPERACIONES

• C/808 TEF x 12,30 (múltiplos de 101 por strikes ajustados), pagando 808 x 12,30 = 9.938,40 euros.

• V/8 PTEFAM 1236M16101 (PUT americanas de TEF precios de ejercicio 12,36 y vencimiento junio 2016), ingresando una prima aproximada de 1,43, ingreso 8 x 101 x 1,43 = 1.155,44 euros.

• V/8 CTEFAM 1335M16101 (CALL americanas de TEF precios de ejercicio 13,35 y vencimiento junio 2016), ingresando una prima aproximada de 0,46, ingreso 8 x 101 x 0,46 = 371,68 euros.

GARANTÍA

DESCRIPCIÓN

Patrimonio Inicial: 20.000 euros.

Abrir la posición descrita requiere depositar unas garantías de 2.172 euros más una garantía adicional que establece Renta 4 del 35%. Considerando también el ingreso de las primas correspondientes, la garantía neta final será de 2.165 euros.

Dejando un saldo suficiente para posibles ajustes, el resto (7.896 euros) lo colocamos hasta el vencimiento, ejecución anticipada o cierre de la posición en un fondo de inversión de baja volatilidad (Renta 4 Pegasus FI, cuya rentabilidad durante los últimos 12 meses ha sido de 1,14% con una volatilidad del 1,24%), que generará unos 85 euros adicionales. Por último, hasta el vencimiento cobraremos unos dividendos de 597 euros (0,74 euros por acción) por la permanencia de las acciones en cartera.

ESCENARIOS

• A vencimiento TEF > 13,35  Vendemos 808 acciones de TEF a un precio equivalente de 13,35 + 1,43 + 0,46 + (597/808) + (85/808) = 16,09 euros por acción, obteniendo un beneficio de (16,09 - 12,30) x 808 = 3.058 euros en 346 días (sin tener en cuenta gastos y corretajes). Es decir, una rentabilidad final del 15,49% respecto del patrimonio total y del 25,27% respecto del patrimonio realmente utilizado. De producirse este escenario, a vencimiento volveríamos a repetir una estrategia similar con este o cualquier otro valor.

• A vencimiento TEF < 12,36 En este caso, compramos 808 acciones de TEF que provienen del ejercicio de la PUT 12,36 y que tendrán un precio de compra equivalente a 12,36 - 1,43 - 0,46 - (597/808) - (85/808) = 9,62 euros por acción (-21,75% por debajo de los precios actuales). Obtenemos por tanto, un precio medio de 10,96 euros por acción para las 1.616 acciones de TEF en cartera (-10,89% por debajo de los precios actuales). Llegados a este punto, la estrategia siguiente sería vender 16 contratos de una CALL con vencimiento 1 año, ingresando otra prima y el doble de dividendos. Para no depositar todas las garantías necesarias en efectivo, se pueden pignorar parte o todas las acciones de TEF en cartera.

• A vencimiento 12,36 > TEF > 13,35 En este caso, los contratos de la CALL y la PUT vendidas acaban sin valor y seguimos con 808 acciones TEF en cartera que nos permitirían reconstruir una estrategia similar ingresando nuevamente dos primas. Aunque también se podría vender la cartera y buscar otras alternativas. El precio medio en cualquier caso, se habría reducido a 12,30 - 1,43 - 0,46 - (597/808) - (85/808) = 9,56 euros por acción, así que en el peor de los casos (TEF próximo a 12,36 obtendría un beneficio de 2.258 euros, con una rentabilidad final de 11,29%.

RESUMEN

Este tipo de estrategias permiten iniciar la toma de posición de forma defensiva para cubrir dos posibles eventos igualmente negativos: una posible bajada adicional debido al empeoramiento sustancial del mercado o, por el contrario, el fuerte rebote de precios ante la inminente solución de la actual incertidumbre.

Buenas plusvalías.

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Raúl Velasco es Asesor Financiero y Planificador Fiscal de Renta 4 Banco