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MÁLAGA. ¿Comprar ahora, esperar el resultado del referéndum, algún acuerdo in extremis o esperar recortes adicionales si Grecia sale del euro?

Estas son las preguntas que la mayoría de los inversores (minoristas y mayoristas) se están haciendo ahora. ¿Cuánto puede corregir la renta variable y las primas de riesgo (activos de riesgo en general) si Grecia sale del euro?

Creo que la situación en Europa es totalmente distinta a la que vivimos en el año 2010. Cuando a lo largo del 2010 llegaron los indicios claros que Grecia tenía problemas, Europa sí estaba en riesgo sistémico, ya que la mayoría de los bonos griegos estaban en manos de los bancos, especialmente alemanes y franceses.

APALANCAMIENTO

Además, dado los ratios de apalancamiento que tenían, era más que probable que una quita llevara a situaciones de insolvencia de estos bancos, lo que llevaría a una reacción en cadena al resto del sistema financiero europeo, dado que nadie tendría claro que posición de deuda griega podrían tener en balance.

Evidentemente si hubiera caído la banca, la economía se hubiera desplomado, los gobiernos hubieran tenido que hacer un esfuerzo extra para soportarlo, se hubiera contagiado de forma especialmente virulenta a los países más vulnerables entonces (España, Italia, Portugal) y las subidas de primas de riesgo se hubieran elevado a tasas insalvables. Toda esta situación se salvó hace cinco años.



Ahora estamos en una posición distinta. El 90% de la deuda griega está en manos del BCE, FMI y del EFSF, una especie de fondo monetario europeo en el que cada país contribuye con un peso similar al que tienen en el BCE. Si la deuda griega no se paga y finalmente hay que llegar a un ajuste en términos de quita del capital, los bancos no tendrán problemas y se repartirán las pérdidas entre todos los estados.

Como la economía griega representa solo un 1,8% del PIB europeo, el impacto es ciertamente limitado, porque además una quita no supondría perder todo, sino solo una parte. Además el BCE les presta dinero pero con garantías de los balances de los bancos. La lógica sería que la recuperación europea continúe su curso, que evidentemente se amortiguará por el impacto económico de la situación y la desaceleración de proyectos de inversión y consumo...

LOS CORTAFUEGOS SEGUIRÁN FUNCIONANDO

Por tanto, creemos que los cortafuegos seguirán funcionando, mientras que los inversores no perciban que puede haber cambios en los gobiernos europeos que impliquen un viraje de las políticas económicas hacia el callejón sin salida marcado por los gobernantes griegos.

¿La renta variable puede corregir un 5% o 10% si Grecia sale del euro?. Pues evidentemente sí, pero es que cualquier índice de renta variable siempre puede corregir entre un 5% y 10% sin que medie un corralito en un país desarrollado.

Eso debemos tenerlo todos muy presente siempre. En el gráfico del Eurostoxx 50 de arriba se aprecia que la zona que venimos comentando desde abril sigue siendo el soporte principal y peor escenario que contemplamos a corto plazo en el que volverán a entrar los compradores con fuerza en el caso de que se llegara. Esta zona queda entre 3.100 y 3.300 puntos. En 3.100 puntos tenemos el 38.2% de toda la subida desde el 2011, la base del canal alcista de los últimos años, los máximos del año 2.011 y la media de 500 semanas. En 3.300 tenemos la media de 50 semanas y los máximos del año pasado.

Así pues, todo el mundo tiene el dedo en el gatillo preparado para comprar renta variable europea si corrigiésemos a estos niveles. Pero como no estamos seguro de que se llegará a los niveles comentados, no podemos estar en liquidez esperando. Hay que tener riesgo. Sobre todo cuando el mercado se está preguntando cuando comprar.

Si el mercado lo que se pregunta es cuándo será el mejor momento para comprar es señal de que el apetito por el riesgo no ha desaparecido. Esta mañana en sólo una hora el Ibex ha subido 250 puntos sólo por un rumor de que Tsipras podría aceptar las condiciones del rescate de sus acreedores. Señal inequívoca de que hay apetito por el riesgo.

CLARO RANGO LATERAL

Incluso el sectorial bancario que debería ser el más penalizado por el riesgo de la quiebra de Grecia se mantiene en un claro rango lateral (rodeado en naranja del del segundo gráfico), justo al borde de la resistencia de los máximos del año pasado. Si los rompe al alza nos disparamos hacia arriba y todos los inversores que han vendido volverán a entrar tarde en el festival. 

Fuera de Europa la situación es similar. ¿Las bolsas globales pueden corregir un 5% o 10%? Por supuesto. El indice MSCI World podría corregir a la zona de 1.600-1.650 punots que son los mínimos del año pasado y la directriz alcista iniciada en el 2009. Y en 1.650 tenemos los máximos históricos de 2007 por lo que puede ser un soporte importante.

En definitiva, si tenemos los peores escenarios para la renta variable a un 5% o 10% de distancia no es momento de planterse vender sino de comprar. Nuestro escenario más probable independientemente de lo que pase con Grecia es el siguiente.

Los activos de riesgo se recuperarán de precio, tanto los bonos como las bolsas, especialmente las más castigadas como España (hemos aumentado la prima de riesgo de bonos y nuestra bolsa ha tenido un peor comportamiento relativo frente a otras europeas).

A VUELTAS CON EL EURO

El euro podría reforzarse a medio plazo, se acelerarán mecanismos de unión fiscal y bancaria para que Europa sea más fuerte en el futuro, los partidos más cercanos a las tesis de Syriza perderán apoyos lo que reducirá los riesgos políticos en muchos países, etc, etc.

Todo esto vendrá poco a poco. No conviene acelerarse en tomar decisiones, pero lo que parece claro es que no es el momento sentirse sacudido por el pánico y sacar todos los ahorros que mantenían un objetivo de medio y largo plazo hacia una hucha que ofrece poco más de un cero de rentabilidad, menos impuestos y fiscalidad. La racionalidad invita a ser algo más paciente, olvidarse del ruido de Grecia o verlo como la oportunidad de comprar más barato que parecía difuminarse tras un arranque de año espectacular. 

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Miguel Ángel Paz es director de Gestión de Unicorp Patrimonio (Grupo Unicaja)