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BARCELONA. Cambiamos nuestra recomendación de 'comprar' a 'vender' en Ferrovial (FER), al quedarnos sin potencial y a pesar de la revisión al alza de nuestro precio objetivo hasta los 18,9 euros por acción.
En nuestra opinión, la subida del valor desde comienzos del año se produjo por la revisión de tarifas en la autopista canadiense ETR-407 por encima de lo esperado.
La cotización de FER descuenta ya nuestra valoración fundamental. Desde nuestro escenario base de 18,9 euros/acción podríamos alcanzar una valoración de hasta 20,76 euros si asignáramos una generación de valor a los activos pendientes de abrir al tráfico.
Ferrovial cotiza a múltiplos históricamente altos y exigentes respecto a sus comparables aunque los múltiplos consolidados sobre el valor de la empresa (EV) no son representativos al no consolidar el Ebitda de LHR y la ETR.
REINVERSIÓN
Así, el principal riesgo en la historia de FER es el de reinversión de su posición de caja. Tras una fase en la que la compañía se había convertido en una empresa de marcado perfil defensivo.
Una compañía que está asentada sobre una cómoda posición de caja corporativa -por encima de los 1.500 millones de euros en los últimos tres ejercicios- y recibiendo unos dividendos crecientes de dos activos relativamente maduros -ETR 407 y LHR-, estimamos que ahora va a entrar en una fase inversora más agresiva.
FER es una compañía con un balance equilibrado entre activos resistentes, que lo hacen particularmente bien en ciclos de bajo crecimiento y reducidos tipos de interés, y negocios que ofrecen crecimiento y generación de caja como el de servicios o construcción.
La diversificación geográfica también es un factor positivo, al estar expuesta a países con expectativas de crecimiento superiores a los de la Eurozona.
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Guillermo Fernández es analista del Banco Sabadell
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