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BARCELONA. Esperamos un trimestre muy afectado por el tipo de cambio, pero donde las tendencias de fondo son buenas, con crecimiento orgánico en América Latina y mejora de márgenes en España.

Estimamos unas ventas cayendo un 13,2% (+2,2% a tipo de cambio constante y +0,3% a tipo de cambio constante excluyendo Venezuela) donde la desconsolidación de la República Checa resta tres puntos porcentuales de crecimiento.

En España las ventas caerían un 9,9% (-16,4% en móvil y -4,5% en fija) que supone una mejora respecto al último trimestre del pasado ejercicio (caída de –11,9%). Por su parte, en Brasil las ventas crecerían un +1,6% a tipo de cambio constante (- 17,3% reportado), en Alemania las ventas bajarían un 3,3%, en Reino Unido disminuirían un 1,0% (+1,7% reportado) y TEF Hispanoamérica descienden un 11,6% (+17% a tipo de cambio constante).

PRECIO OBJETIVO DE 13,30 EUROS

El EBITDA caería un -14,4% (margen del 31,9% vs 32,3% en el primer trimestre del pasado ejercicio) con España cayendo un 8% (mejora de margen hasta el 48% desde 47% en 1T’13), Brasil con una caída del 21,9% (margen del 30,5% desde 32,3% por mayores costes comerciales), Reino Unido creciendo un 6,3%, Alemania -6,9% y TEF Hispanoamérica cayendo un -15,6%.

A pesar del fuerte impacto negativo del tipo de cambio, valoramos de forma positiva el crecimiento orgánico en América Latina y la mejora de tendencia en España (y expansión de márgenes). La devaluación del bolívar Venezolano tendrá un impacto negativo en caja de c.1.100 M euros (2,5% DFN).

Por todo ello, y a la espera de conocer las cuentas de Telefónica este próximo viernes, recomendamos comprar bajo un precio objetivo de 13,30 euros por acción.

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Andrés Bolomburu es analista de Banco Sabadell